2025年，中国施行国内出产总值（GDP）增长5%，奏凯完周密年预期方针，也为“十四五”收官画上圆满句号。在外有极限关税施压冲击、内有新旧动能转机压力的情况下，这一成绩的赢得实属不易。在深信经济基本盘理解的同期，亦应泄漏意识到，现时国内经济内生增长能源仍显不及，外部环境依然复杂严峻。2025年底以来，宏不雅支合手战略冉冉落地，2026年中国经济有望迎来“开门红”，但筑牢经济合手续回升向好基础，激动高质料发展迈出更坚实要领，离不开战略支合手和纠正改进协同发力。

经济顶压前行、亮点纷呈

2025年，中国经济与贸易总量均终了历史性高出。“十四五”时辰，中国形态经济总量联络迈上四个新台阶：继2021年、2022年和2024年差别冲破110万亿、120万亿、130万亿元关隘之后，2025年进一步越过140万亿元。按照东谈主民币汇率中间价年均值折算，2025年中国东谈主均GDP达到13953好意思元，联络三年闲适在1.3万好意思元以上。同期，中国货色贸易入口、出口范围差别升至18.48万亿、26.99万亿元，收支口总和初度冲破45万亿元大关，终了联络九年正增长，进一步沉稳了我国当作各人货色贸易第一大国的地位。

在外部不深信性显耀增多的配景下，中国经济与贸易总量保合手合理增长，主要成绩于经济发展质料的灵验莳植。一是工业出产转型升级加速。2025年范围以上装备制造业、高期间制造业增多值同比差别增长9.2%、9.4%，均高于一齐规上工业增多值增速5.9%，占一齐规上工业增多值比重差别较上年提高2.2个、0.8个百分点。

二是出口多元化经由莳植，出口商品竞争力增强。2025年，中国对好意思国出口范围同比减少20%，但对非洲、东盟和欧盟出口差别增长25.8%、13.4%和8.4%，对合座出口增速的拉动作用差别为1.3个、2.2个和1.2个百分点。同期，机电和音像拓荒、车辆等运载拓荒、光学医疗拓荒等高等工业品出口对合座出口增速的拉动作用由上年4.2个百分点莳植至4.8个百分点，是出口增长韧性的进攻开端。

三是消耗和投资结构不绝优化，经济呈现K形复苏。2025年服务消耗后劲不绝开释，升级类商品消耗和线上消耗均保合手较快增长：服务零卖额增长5.5%，高于商品零卖额增速3.8%；名额以上单元通讯器材类、文化办公用品类、体育文娱用品类商品零卖额差别增长20.9%、17.3%、15.7%，较上年增速莳植11.0个、17.6个和4.6个百分点；网上零卖额增长8.6%，占社会消耗品零卖总和比重为31.9%，处于历史高位。同期，天下固定投资（不含农户）下降3.8%，但高期间产业中，信息服务业，航空、航天器及拓荒制造业投资增速差别高达28.4%、16.9%。

四是数字浸透力显著增强，绿色引颈力全面彰显。2025年，规上数字产物制造业增多值比上年增长9.3%，信息传输、软件和信息期间服务业增多值增长11.1%；规上工业水电、核电、风电、太阳能等清洁能源发电量比上年增长8.8%，非化石能源占能源消耗总量的比重较上年提高约2个百分点；规上建材、钢铁、有色等主要耗能行业单元增多值能耗较上年均显著下降。

2025年齿首以来，跟着深度求索（DeepSeek）、宇树机器东谈主等改进力量崛起，中国钞票价值迎来系统性重估。在宏不雅叙事合手续改善和琢磨部门协同发力“稳阛阓、稳信心、稳预期”的战略协力下，国内金融阛阓得胜叛逆了高强度外部冲击，阛阓信心得到灵验提振。全年，A股呈现颤动上行态势，科技板块发达尤为亮眼，阛阓成交额同比增长63.4%，阛阓通晓市值冲破100万亿元关隘。东谈主民币对好意思元汇率也逆势走强，年末境表里交往价双双升破7比1，收尾了此前三年跌多涨少、合手续承压行情。前期包括高盛在内的多家外资机构密集上调中国经济增速预测，反应出各人阛阓对中国经济韧性的高度招供，以及对中国经济出息和东谈主民币钞票信心进一步增强。

内生增长动能仍有待加强

在充分看到中国经济社会发展赢得的要紧确立的同期，也必须泄漏意识到现时国内经济初始中靠近的老问题、新挑战仍然不少。2025年，中国施行GDP增速合手平上年，但从“三驾马车”来看，外需发达好于内需：货色和服务净出口对经济增长的拉动作用为1.64个百分点，较上年莳植0.13个百分点；消耗和投资共计拉动作用则降至3.37个百分点，为近三年来新低，对经济增长的孝顺率为67.3%，创1998年以来新低。

最终消耗支拨对经济增长的孝顺率超五成，在经济初始中施展“压舱石”作用。可是，消耗品以旧换新战略支合手仍然难掩住户消耗疲软态势。2025年，社零同比增长3.7%，仅较上年莳植0.2个百分点，下半年跟着以旧换新战略支合手力度收缩叠加高基数影响，社零月度同比增速在5月份之后合手续下行，从6.4%降至12月份的0.9%，创2023年2月以来新低。全年，天下住户东谈主均消耗支拨增长4.4%，较上年增速回落0.9个百分点，低于同期东谈主均可利用收入增速5.0%。因此，以住户东谈主均消耗支拨占东谈主均可利用收入比重估量的住户平均消耗倾向降至68.0%，以东谈主均消耗支拨变动占东谈主均可利用收入变动估量的边缘消耗倾向降至60.5%，二者均为近三年来新低。金融数据中，住户部门“多存少贷”情况相通指向住户消耗意愿偏弱。2025年，住户部门存贷差（即“新增住户贷款－新增住户入款”）14.20万亿元，较当年五年扩大了5.71万亿元。其中，住户贷款新增4417亿元，较当年五少小增5.06万亿元，是住户部门存贷差扩大的主要开端；住户入款增多14.64万亿元，多增6527亿元。据中国社科院统计，步骤2025年三季度末，住户部门杠杆率降至60.4%，延续了2024年二季度以来总体下落的走势，杠杆率为2020年三季度以来的新低。

消耗是办事和收入的函数，住户消耗支拨合手续疲软主要缘于收入增长不绝放缓。2025年，天下住户东谈主均可利用收入同比增速降至5.0%，较当年五年复合平均增速低了1.1个百分点。从收入结构看，财产净收入增长1.6%，增速较当年五年复合平均增速低了4.0个百分点，是最主要负担，在住户可利用收入中的占比降至8.0%，创2017年以来新低。同期，工资性收入、计算净收入和改动净收入差别增长5.3%、5.0%和5.7%，较当年五年均速差别低了1.0、0.7和0.4个百分点。其中，改动净收入对住户东谈主均可利用收入的负担最小且增速高于平均增速0.7个百分点，这初步反应了宏不雅战略强调民生导向，坚合手投资于物和投资于东谈主考究纠合的积极顺利。

与消耗端疲软态势比拟，投资端下行压力更为显耀。2025年，固定钞票投资同比减少3.8%，初度出现年度负增长。分畛域看，制造业投资仍保合手正增长，但增速由上年9.2%降至0.6%，为近五年来新低，反应了“反内卷”战略在羁系行业低效叠加投资方面的顺利，也体现出需求疲软、企业盈利承压对投资扩展意愿的制约作用；基础才略投资（不含电力）和房地产开发投资差别减少2.2%、17.2%，后者是联络四年减少，跌幅为近四年来新高，且月度跌幅自岁首以来合手续扩大。商品房销售量价不绝下行，但跌幅有所收窄，其中销售面积和销售金额跌幅差别由上年的12.9%、17.1%降至8.7%、12.6%。

跟着扩内需和“反内卷”战略顺利自大，2025年末国内物价出现积极变化，12月住户消耗价钱指数（CPI）同比增长0.8%，为2023年3月以来新高，中枢CPI联络四个月保合手在1%以上，工业出产者出厂价钱指数（PPI）联络三个月环比正增长且同比跌幅收窄至1.9%。可是，由于国内供强需弱矛盾较为杰出，全年CPI由上年飞腾0.2%转为零增长，PPI跌幅由2.2%升至2.6%，GDP平减指数跌幅由此前两年的0.5%、0.8%扩大至1.0%。为此，2025年底中央经济职责会议初度暴戾，把促进经济闲适增长、物价合理回升当作货币战略的进攻考量，这是激动经济终了质的灵验莳植和量的合理增长的应有之义。

更好统筹国表里两个大局

国内供强需弱、物价走势低迷在对外部门亦有所自大。一方面，表里需分化导致连年来中国货色收支口范围延续脱钩景色。2025年，好意思元计价的货色出口范围同比增长5.5%至3.77万亿好意思元，而入口范围则闲适在2.58万亿好意思元，导致中国货色贸易顺差范围冲破万亿好意思元，创历史新高。受此影响，2025年三季度中国常常名堂顺差与GDP之比升至4%，为2011年以来初度。另一方面，国内物价低位初始导致东谈主民币施行灵验汇率（REER）走低。2025年，海外计帐银行（BIS）编制的东谈主民币形态灵验汇率（NEER）指数下落0.8%，但东谈主民币REER指数联络第四年下落，跌幅由上年的0.6%扩大至2.5%。

货色贸易顺差改进高和东谈主民币REER指数走低激勉了海外社会的高度温雅，其中欧洲方面的反应尤为激烈。受中好意思贸易摩擦合手续影响，连年来中国对欧盟出口增长较快，欧盟成为中国贸易顺差的主要开端地。2025年，中国对欧盟贸易顺差扩大至2919亿好意思元，初度越过对好意思顺差范围。同期，欧元REER指数上升4.9%，而东谈主民币REER下落，反应出欧洲出口商品联系于中国商品的竞争力收缩。这为欧洲各界对中方施压提供了借口，贸易保护成见风险加重。

在内需合手续偏弱配景下，外需对中国经济增长的孝顺率已联络两年保合手在30%以上，成为支合手中国经济韧性的重要力量。可是，面对日趋复杂的外部环境，仍然需要密切温雅外需出息下行风险。近期迪拜环球港务集团（DP World）针对八个行业、19个国度/地区约3500名企业高管的探询发现，53%的受访者预期战略不深信性处于较高或极高水平，90%的受访者预测贸易壁垒将上升或看守近况，但高达94%的受访者预测2026年贸易增长势头将与2025年合手平致使更快。不同于阛阓的乐不雅预期，海外组织对各人贸易出息合手相对严慎作风。2025年10月，世界贸易组织（WTO）将2026年各人货色贸易量增长预测值从8月份的1.8%下调至0.5%，低于2025年增速预测值2.4%。2026年1月，海外货币基金组织（IMF）将2026年各人货色和服务贸易量增速预测值从2025年10月份的2.3%上调至2.6%，但仍显著低于2025年增速4.1%。

2025年底中央经济职责会议强调，要更好统筹国内经济职责和海外经贸战役，扩充愈加积极有为的宏不雅战略，包括不绝扩充愈加积极的财政战略和戒指宽松的货币战略，增强战略前瞻性、针对性、协同性，施展存量战略和增量战略集顺利应，加大逆周期和跨周期扶植力度，莳植宏不雅经济惩处遵循，并将“坚合手内需主导，拓荒苍劲国内阛阓”置于2026年经济职责重心任务首位。

会后联系部门飞快行动，积极贯彻落实中央经济职责会议的各项部署与条目。2025年底，国度发改委、财政部发布了2026年“两新”战略安排，从支合手范围、补贴表率和扩充机制三方面对“两新”战略进行了优化，向场所提前下达2026年第一批625亿元超永久相配国债支合手消耗品以旧换新资金商量，并组织下达2026年提前批“两重”拓荒名堂清单和中央预算内投资商量，共计约2950亿元，加速各种资金拨付和使用节拍。1月15日，东谈主民银行通知一揽子重磅货币金融战略，包括下调各种结构性货币战略器具利率0.25个百分点，增多支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元额度的民营企业再贷款，将贸易用房购房贷款最低首付比例降至30%等，同期强调2026年降准降息还有一定空间。

在联系战略支合手下，2026年中国经济有望终了“开门红”，但同期也必须泄漏意识到，宏不雅战略只可缓解周期性问题，却难以根治结构性、体制性问题。终了内灵活能的施行性规复，根底出息仍在于纠正发力，如完善促消耗长效机制，制定和扩充好城乡住户增收商量，增强住户消耗才智和消耗意愿，以构建新模式为牵引激动房地产高质料发展，改善和闲适房地产阛阓预期等。只须坚合手战略支合手和纠正改进并举，才能筑牢经济回升向好基础，增强高质料发展能源活力。

（作家系中银证券各人首席经济学家）

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管涛

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